事件:公司公布2016年年报,2016年公司实现收入3.63亿元,同比增速为10.89%,实现归属于上市公司股东净利润为6093万元,同比增速为41.86%,实现归属上市公司股东扣非净利润5591万元,同比增速为53.24%。
   
点评:
   
业绩符合预期,业绩快速增长主要来自六味和阿胶的增长。公司在2016年医药整体政策承压、自身产能受限等不利因素下实现了40%以上的增速实属不易,主要来自于公司两个大品种六味地黄丸和阿胶的快速增长。其中六味地黄丸实现收入8730万,同比增速为147%,阿胶实现收入3171万元,同比增速为29.54%,两者的毛利率也分别增加9.83和19.67个百分点,这个巨大的变化来自公司市场营销方面策略的调整,加强了重点品种的市场开发力度,我们预计六味和阿胶17年依然可以实现快速增长。
   
募投项目达产后,预计可以大幅增厚公司业绩。公司具备厚重的医药底蕴,品类较多,其中不乏参茸固本还少丸等独家品种。但是囿于产能和销售一直没有出现大品种,销售量最大、产品最受客户认可的六味地黄丸销售额依然没有过亿,市场潜力很大。公司在兰州新区推进的佛慈科技工业园项目,预计2017年5月开始安装设备,2017年年底前有望拿到GMP生产证书。公司的厂地搬迁后,新项目达产后可以实现150亿粒的生产能力,预计实现销售额14亿元,净利润3.8亿元,将大幅增厚公司的业绩。另外,公司拥有兰州所转过来的300多个中药配方颗粒品种,一旦国家全面放开的政策开始实施,有望成为西北地区的区域龙头。
   
投资建议:预计公司17-19年的净利为7154、8726、10819万元,增速为17%、22%、24%,未来三年复合增速超过20%,对应17年81倍PE,估值并不便宜。我们看好公司新厂搬迁解除产能瓶颈后众多产品(含潜在品种中药配方颗粒)可以放量,同时有较强的国企改革预期,给予“推荐”评级。
   
风险提示:产品市场开拓不及预期;厂房搬迁进度不及预期。