近年来公司积极调整产品销售结构,业绩进入上升通道。随着公司营销力度的逐步加大,公司营收有望迎来快速增长的阶段。新厂区建设进展顺利,未来产能有保障。中药配方颗粒研发稳步前进,为公司未来业绩注入弹性。我们认为公司在优质产品的带动下,辅以强有力的营销动作和产能升级,将在未来几年实现业绩的快速提升,首次覆盖给予审慎推荐投资评级。
   
产品销售结构性调整现成效,业绩进入上升通道。公司通过之前的去库存策略,极大程度的改善了产品的销售结构,带动销售收入的稳步提升:2016年上半年营业收入1.80亿元,扭转了近期来下降的趋势,同比上升10.42%;整体毛利率稳步提升,从2014年的22.14%稳步上升到了2016年上半年的29.42%;排除募集资金利息收入的影响,2016年上半年EBTI为2063万元,同比上升72.85%,与归母净利润增速一致,说明公司盈利能力得到了实质性的改善。一线产品六味地黄丸开始恢复性增长,2016年上半年实现销售额3413万元,同比上升66.62%,营收占比接近20%。随着销量的提升,六味地黄丸毛利率从2014年的41.44%上升到了2016年上半年的54.06%,成为拉动整体毛利率提升的引擎。
   
营销提升空间大,各项举措开始落地。公司销售费用率长期处于低位,2015年和2016年上半年销售费用率分别为7.88%和6.75%,对比中成药OTC的行业水平(20%左右),具有巨大的提升空间。公司规模1亿元的募投项目“营销网络及信息化建设”已经开始落地,2016年半年报进度为10.51%。具体来讲,公司将会继续深耕陕甘两省,通过渠道下沉,广告的立体投放等方式进一步提高市场占有率;同时进一步增强公司在全国其他地区的销售队伍建设,并与当地大型医药连锁合作建立佛慈品牌形象店。通过各项营销举措,公司品牌将会的到进一步的推广,从而带动销售额的大幅提升。
   
新厂区2018年可实现整体搬迁,产能升级。公司响应兰州市政府脱城入区的号召,有序推进“出城入园”兰州新区项目的建设,进展顺利,预计2018年可以在新老厂区产能无缝对接的情况下实现整体搬迁。新厂区将会为公司产能带来质的飞跃,产值将为目前的3-4倍。
   
整装静待中药配方颗粒政策落地。2015年6月公司从兰州化物所购得300种中药配方颗粒的制备工艺、产品检验以及测试方法后,积极的推进甘肃地产大宗中药材为原料的单味及经典名方中药配方颗粒标准研究及试制。目前进展顺利,正在等待具体相关政策的公布和执行。
   
具备并购和国企改革的催化剂。当下优质中药材上游标的逐渐成为中成药公司所争夺的资源。公司地处中药材生产大省甘肃,很有可能会进行纵向的整合并购。同时,全国范围内国企改革的势头越来越明显,为公司未来的发展提供了更大的操作空间。
   
首次覆盖,审慎推荐:我们认为公司通过销售结构的调整后盈利能力逐渐增强,业绩进入上升轨道,看好其未来快速增长的产能和营销能力之间的匹配,期待公司在中药配方颗粒政策放开后的表现,预计16-18年EPS0.09、0.16和0.22元,首次覆盖给予审慎推荐投资评级。
   
风险提示:营销效果不达预期;政策出台时间和效果不达预期。