销售结构持续改善,毛利率持续提升。公司近年来采取了去库存的销售策略,着重调整产品销售结构,毛利率不断上升。第三季度毛利率30.53%,较前三季度的29.78%有所提升。预计毛利率较高的六味地黄丸将继续恢复性增长,2016年整体增速达50%以上。第三季度收入同比下降7.8%主要是因为生产计划微调,后续基本无影响。新厂区建设顺利,目前已经进入到设备采购阶段。预计2018年能实现整体搬迁,届时产能问题将彻底解决。公司2015年中成药出口收入2700万元左右,未来将会持续为公司贡献业绩。
   
营销活动已经落地。公司2015年度销售费用占营收比例为7.88%,较中成药OTC行业的20%有着较大的提升空间。目前公司筹划的营销活动已经开始落地,在陕甘两省省会及6个地级市的立体广告已经开始投放,力争渠道下沉,积极开发市县级的潜在市场。预计2016年末营销活动的费用将会有所体现,营销活动的效果在2017年将逐渐显现。期待公司通过增加营销投入快速提升销售规模,打造佛慈品牌,带动二线及以下产品的销售。
   
中药配方颗粒蓄势待发。公司从兰州化物所购买的300种中药配方颗粒已经完成了技术转移,可以保证在政策出台后的最短时间内实现批量生产,分享中药配方颗粒大市场。
   
维持审慎推荐:我们认为公司在营销和产能方面具有巨大的潜力,看好未来两者相互作用带来的收入高速增长,中药配方颗粒为公司未来业绩注入弹性,预测16-18年归母净利润同比增长31%、23%、37%,EPS0.11、0.14、0.19元,维持“审慎推荐-A”投资评级。
   
风险提示:营销活动效果或进度不达预期;中药配方颗粒政策进度不达预期。